最火胶价振荡回落蓄势需求支撑有望上行

胶价振荡回落蓄势 需求支撑有望上行

11 月份，沪胶期价总体呈冲高回落的走势。主力3 月合约11 月1 日触及月内高点23780元。随后期价振荡下行，最低于20 日下探至20505 元低点。期价触底后反弹，但在22000元一线遇阻。截至11 月30 日，收盘价报21980 元。月内期价较10 月末收盘价总体回落了1150 元/吨，跌幅5%。而同期日胶冲高回落的趋势较沪胶更为明显。月内高点出现在11月7 日，当时期价冲高至312.2 日元/公斤。同样，20 日触及了263 日元的月内低位。随后期价有所反弹，并于270 日元一线盘整。截至11 月30 日，收盘价报273.8 日元。月内期价较10 月末收盘价总体回落了18.6 日元/公斤，跌幅达6.4%。

沪胶

沪胶日线走势图。（来源：北京中期）

日胶

日胶日线走势图。（来源：北京中期）

之前9、10 月份，天胶期价呈现出单边上涨行情。而11 月初日胶在原油、黄金等周边市场的配合下，借助多头资金的推升顺利冲上300 日元大关，并触及312.2 日元月内高点。

然而，很快美国次级债危机所造成的影响再次波及整个金融市场，包括股市、汇率和商品市场都出现了剧烈波动。令原油、黄金等商品冲高后快速回落。同时，泰国等天胶主产区降雨开始减少。这些因素的出现令胶价高位回落。同时之前的投机基金大量平仓，加剧了日胶的跌幅。在5 个交易日中出现3 个跌停。知道跌至270 日元处才受到了支撑，随即进行盘整。

进入下旬，虽然原油再次冲高测试百元大关，但胶市由于预期供应增加，加之日元升值等因素并未跟涨。继续于 日元间盘整，等待市场的指引。同期沪胶的走势大体与日胶相仿，但跌势相对较小。一方面是由于国内天胶产区陆续进入停割期，令现货价易涨难跌。另一方面在前期上涨的时候沪胶涨幅远不及日胶。如10 月份日胶整体涨幅达13.2%，而沪胶涨幅仅为4.2%。所以令沪胶期价在下旬逐步抬升，但依旧受到22000 元一线的压制。

基本面情况回顾与展望

?? 产区与现货情况

本月上半月泰国南部和马来西亚北部等天胶主产地鉴于逐步减少，东南亚地区的雨季渐　渐过去。使得割胶进度慢慢恢复正常。但由于前期持续不断的降雨令当地胶农和工厂中的天胶库存继续维持低位。割胶恢复令原料供应增加的压力短期并未显现。现货价除中旬随期货大幅走低外，基本于76泰铢附近振荡。但后期12月至2月上旬，泰国和马来西亚主产区将进入供应旺季。且泰国供应增加已经在本月的显现，预计进入12月份，会表现的更为明显。

泰国三大市场原料成交走势图。（来源：北京中期）

从本轮调整走势中，国际现货市场美元胶的报价始终呈现较为强劲的支撑。上旬，出口到中国的主流胶种泰国3号烟片胶外盘报价升至2650美元/吨左右；印尼20号标胶的报价在2520美元/吨左右；马来西亚20号标胶报价则在2530美元/吨附近。但随着期货市场的快速下跌，外盘报价也有所下滑。但受到原料价格跌幅有限的支撑。截至月底，泰国等东南亚国家

外盘报价有所企稳。泰国3号烟片胶外盘报价在2470美元/吨左右；印尼20号标胶的报价在2380美元/吨左右；马来西亚20号标胶报价至2430美元/吨附近。

国内青岛保税区现货市场在本月期货价格大幅下行时价格下滑幅度也相对较小。因为今年以来保税区现货市场持续维持的库存运转，且贸易商现货成本较高。同时，区内现货还受到资源紧张的支撑。至月底，随着行情的持稳，胶商借资源紧张而惜售，价格小幅走高。泰国3号烟片胶报价在2480美元/吨左右；印尼20号标胶的报价在2410美元/吨左右；部分马来

西亚20号标胶报价至2430美元/吨附近。国内外价格由前期的持续倒挂转为目前的基本持平。

本月进口胶价始终保持于2400美元之上，泰国三大中央市场的原料价格则在75泰株上。

在即将过去的2007年，我们看到国际天然橡胶报价在2000美元形成重要的支撑，这个位置较　2006年1500美元的低位抬高了500美元；高点则一度上试2600美元，离2006年的高点2800美元也相差无几。经过11月份的回调之后，使前期上涨的调整压力得到一定程度的释放。因此为后市“中国制造”向来是低本钱、高效力的代名词国际市场天胶价格进一步走高打下了良好的基础。

进口天然橡胶价格走势对比图。（来源：北京中期）

国内产区胶价基本随沪胶期价走势而小幅回调。由于11月合约交割，中上旬部分陈胶从期货库存中流出，使得市场标一胶一度较为混乱。但由于云南开始停割，令该地区标一胶报价维持在元/吨的较高水平，但市场销售缓慢。

天然橡胶国标一号产区几个走势对比图。（来源：北京中期）

海南乳胶成交均价、成交量走势图。（来源：北京中期）

?? 市场供需

据泰国农业部的预测数据显示,2007年泰国橡胶产量有望超过300万吨。产量提升的原因是近年因天胶价格持续走高的刺激和泰国新增割胶面积。印尼近两年天胶产量增加也很快，年增幅基本在10%左右。另外，据印尼农业部的数据显示，2007年印尼产量料增加近5%至276.5万吨。但由于近年来天胶制品价格高企，也增加了这些国家自身对天胶的需求量。例如印尼2006年国内消费量占其总产量的13.5%。而马来西亚橡胶加工业也快速增长。

除上述三个主产国外，近几年天胶价格持续上涨也刺激了越南、印度、柬埔寨、缅甸等东、南亚国家在前几年扩大本国天胶的种植规模。据越南统计总署公布，越南11月预估出口橡7、曲线遍历：实验完成后胶8万吨，较去年同期增长37.9%。月越南预估已累计出口了64.8万吨橡胶，较去年同期增长1.6%，出口额较去年同期增长5.3%。同时，印度橡胶部也表示，印度11月天然橡胶产量为10.6万吨，较上年同期增长11%。

中国最为世界最大的天胶消费国，消费量占世界总产量的20%以上，中国的消费状况影响着世界天胶的消费格局。据测算，今年我国天胶生产有望达到60万吨左右。中国海关总署11月15日公布的初步数据显示，中国10月进口天然橡胶15.68吨。中国月进口天然橡胶总计135万吨，较去年同期增长2.3%。同时，海关公布中国10月进口合成橡胶10.5万吨，月合成橡胶进口量总计116.3万吨，同比增长4.7%。

近年来中国轮胎及橡胶工业在国民经济持续发展的大背景下，克服橡胶等原材料价格高涨，取得了稳定、健康、快速地发展。全国橡胶实际消费量在2006年达到450万吨，比上年的400万吨增长了12.5%，并连续6年居全球第一。尤其是对天胶消耗最大的行业——轮胎行业，近几年保持了稳定高速的增长，许多大的轮胎跨国公司纷纷来华设厂。令国内对天胶的需求不断上升。据测算，2010年我国天胶产量将达到62万吨，加上在国外投产的生产基地，总量也仅仅达到80万吨，只能满足国内需求的27%左右，也就是意味着每年要继续进口220万吨以上，才能实现供需平衡。

虽然各国纷纷增加了天胶的种植，但天胶生长周期较长，产量增加缓慢。且产胶国近年来也开始发展自己的橡胶加工业，需求增速较快。加上传统消费大国需求的增长。供应的增加量稍显不足。这为今后胶价继续运行于牛市循环中提供了前提条件。

天然橡胶进口量对比图。（来源：北京中期）

合成橡胶市场情况

随着月内原油价格的高位运行，成本的上升继续传导至合成橡胶价格上。月内合成胶价上升的幅度比较明显。虽然中下旬天胶价格出现明显回落，但合成胶受上游原油价格成本的支撑继续攀升。这一方面将刺激市场对天胶的需求，另一方面坚挺的合成胶价也将对天胶价格形成支撑。

天然橡胶及丁苯橡胶价格走势对比图。（来源：北京中期）

天然橡胶库存

近期日本橡胶贸易协会公布，截至11月20日，日本天然橡胶库存较截至11月10日的8950吨增长15%，至10298吨。日本橡胶库存至9月30日时曾降至7511吨的两年低位，随后开始稳定增长，迄今已增长37%。但最新公布的库存仍较上年同期的11494吨低10%。同时协会还公布，截至11月20日当周日本天然乳胶库存为197吨，11月10日止为193吨；合成橡胶库存为2072吨，前10日为1848吨。

从下图可以看到，沪胶库存方面，月内曾经超过10万吨的高位。但临近月底却出现了明显的下滑趋势，表现出其持续增加动能不足。由于前期胶价的下跌，令近月合约与现货价格形成贴水，使消费企业在期货中大量接盘；另外云南农垦已经停割，海南农垦也将于12月中下旬停割，而新胶上市要到明年4月份。所以库存将继续被消耗，预期期价也将因前期库存压力而形成底部。就东南亚而言，虽然近期东南亚天气有所好转，但新增原料上市较为缓慢，且下游企业需求渐起，逢低买入积极。这使得现货下跌希望渺茫，同时会给内外盘的上涨带来一定的推动力。

上海期货交易所天然橡胶库存变化走势图。（来源：北京中期）

原油价格对天胶的影响

沪胶、日胶与原油期价走势图。（来源：北京中期）

原油期货作为世界第一大商品期货，对于其他期货品种有着广泛的影响作用。而它和天然橡胶还有着更深一层的联系。我们知道，天胶的主要用途是生产轮胎，作为生产轮胎的另一种主要原材料就是合成橡胶，其与天然橡胶的生产配比几乎要占到总用量的一半左右。而　生产合成橡胶的原料是原油。这样一来，由于他们之间较强的替代作用，使得两者间的价格连动性更强。

加之天然橡胶传统地被市场认为是一个较好的投机品种。这一点我们从其持仓和成交量也可以看出。因此，很多时候天然橡胶会表现出更多的金融属性。使得基本供需情况退居次席。比如在资金参与积极的时候，天胶期价对原油走势、汇率变动、甚至宏观经济数据都有着敏锐的反映。

国际原油期货价格月内在连续上涨并接近100美元大关时放慢了脚步。欧佩克增产预期、美元触底反弹、市场担心美经济增速放缓等因素令基金在高位平仓，是造成月末期价大幅走低的主要原因。但从市场供需来看，仍有较强支撑。首先美国和OECD国家原油库存连续下滑，尤其是美国取暖油库存，远低于历史同期正常水平，且有进一步回落的趋势。而进入冬季，

北半球尤其是美国气温持续较低，从目前来看冬季需求较为旺盛。另外，由于中东及亚洲的需求增长强劲，这样就部分或全部抵消了市场所担心的因美经济增速放缓所减低的需求预期。当然，下一步我们还需关注冬季气温的变化情况，这将对冬季需求产生较大影响。而最新消息显示，欧佩克拒绝了提高产量，且原油库存大幅下滑。但油价似乎对地缘政治局势缓和以及美国经济增速放缓更为关注，期价持续弱势并下破了每桶88美元。但总体而言，在冬

季寻找利空消息要比寻找利多消息难的多。因此，预计12月份国际原油价格还将会呈现出高位振荡的走势。从而继续支撑合成胶价。

行情展望

综合来看，2007 年全球天然橡从而到达节省本钱的目的胶基本上处于供需平衡的状态，2008 年有望继续维持这一状态。在需求增速略大于供应增长的情况下，国际橡胶研究组织预测的供应大于需求的格局并未实质性形成。在这种供需形势下，胶价的走势将更多取决于外围商品的拉动，诸如原油与黄金走势。同时，美元持续贬值的压力也将继续托升产区橡胶的报价。另外，沪胶显性库存开始出现下滑。在国内产区停割后预计库存有望被进一步削弱。而近期国内能源供应紧张，因此国家要求降低乙烯装置的开工负荷，全力满足炼厂的成品油生产。这样作为合成橡胶的原料供应后期有望减少，令合成胶价易涨难跌。东南亚主产区方面，雨季会令国际市场的供应相对偏紧。进入12 月份雨季逐渐结束后将进入高产期。但目前来看，即便是气候正常，产量加大。其现货价格也会受到中国买家逢低买盘的支撑，从而在一定程度上抑制集中供应对市场所形成的压力。因此，预计胶价在经过11 月份的调整之后，逐渐聚集了上行的动能。12 月份期价有望振荡上行。目前沪胶期价上方阻力分别在22000 元和23000 元一线；下方支撑则在21000 元附近。

沪胶00803 合约走势图(日线)

沪胶00803 合约走势图。（来源：北京中期）

注：本转载内容均注明出处，转载是创造客户感动出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。