剥离低毛利合同中兴通讯长痛不如短痛新日

欧洲、亚洲及国内较多的低毛利率合同在报告期内确认业绩导致三季度业绩难看。

在机构资金大肆出货的当日，买入端仍有一机构席位趁机吸纳1418万元。

证券时报记者 李雪峰

先以一组数据描述中兴通讯的财务曲线，2009~2011年，中兴通讯营收及净利年均复合增长率分别为19.63%、-8.45%，今年上半年，中兴通讯营收同比增长15.21%，净利却锐减68.17%。不难看出，对于中兴通讯而言，增收不增利或重收轻利比较明显，基于此逻辑，公司昨日发布的三季报业绩预警公告并无特别之处，只不过净利下滑幅度明显超过以往水平而已。

券商连夜下调评级

对于中兴通讯第三季度预亏19亿元~20亿元的公告，相当一部分研究机构和研究员显然始料未及，表现较为明显的是中金公司和申银万国。其中中金公司一改此前的“推荐”评级，连夜将中兴通讯的投资评级下调至“中性”。同样，申银万国在此前“中性”评级的基础上，昨日将中兴通讯2012年的每股盈利下调至-0.07元，认为中兴通讯今年全年将亏损2.51亿元。

研究机构的惊愕不仅仅表现于此，昨日记者致电包括中金公司上述研究员在内的多位分析师，或迟迟不能接通，或不愿作过多评述。中投证券某分析师对记者表示，此前中兴通讯在欧美奉行的“大国大T”政策导致公司签订了为数不少的低毛利合同，但中兴通讯的盈警公告太过突然，业内未曾料及中兴通讯会在第三季度集中确认，更加不清楚中兴通讯的下一步动作，因此不便于过多发表意见。

在研究机构纷纷对中兴通讯表示回避的同时，二级市场投资者则以溃逃的方式应对中兴通讯的“突然巨亏”。昨日深交所的交易数据显示，中兴通讯惨遭5家机构联袂卖出，股价全天封死在跌停位，其港股股价则跌逾15%。

剥离低毛利合同

“中兴通讯一方面要打开欧美市场，另一方面又要忍受低毛利之痛，当然这并不是说与欧美运营商合作就意味着低毛利，而是因为欧美市场的政治、技术门槛过高。近期美国国会针对于中兴、华为的调查报告就是美国人为设置的政治门槛。”恒泰证券深圳营业部策略分析师黄翊对记者表示，中兴通讯目前的主战场在亚、非等地区，扩大欧美市场业务占比是不可逆转的趋势，在拓展的初期，就不可避免要实施让利原则，承接部分低毛利合同，而如何在让利与最终的净利之间寻求平衡，则是问题的关键。

事实证明，中兴通讯未能在二者之间找到平衡。这些低毛利合同的确认会对当期业绩造成严重的负面冲击，若中兴通讯延迟确认前述合同，则今年第三季度未必会有如此之大的亏损，但会对明年的业绩造成不良预期。

“中兴通讯目前处于两难境地，确认合同会导致亏损，不确认又将成为财务顽疾，但从中长期来看，剥离低毛利合同利大于弊。”黄翊认为市场对中兴通讯的亏损反应过激，他指出，三季度的亏损是对前几个会计年度的集中体现，并不是三季度本身出了问题，但中兴通讯长期养成的重规模轻利润的战略已到了不得不反思的地步。

另据分析，中兴通讯今年第三季度确认的主要是2010年以来的低毛利合同，这些合同是否确认完毕以及2010年之前是否有类似的合同，中兴通讯并未提及。

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